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"繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策"出現(xiàn)在中共中央政治局會(huì)議公報(bào)中，這為明年的財(cái)政和貨幣政策定下了基調(diào)。不對(duì)稱降息并沒(méi)有改變貨幣政策穩(wěn)健的取向，但市場(chǎng)認(rèn)為現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及深化改革的迫切，亟需采取降息或降準(zhǔn)這樣的大動(dòng)作才能夠平穩(wěn)度過(guò)。
中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅近日表示，短期微調(diào)政策都是逆周期的政策調(diào)整，對(duì)長(zhǎng)期難有很大影響。依靠貨幣政策難以改善結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，只有改革中國(guó)金融體系，并將儲(chǔ)蓄率降下來(lái)，才能改善杠桿率和投資效率的問(wèn)題。
事實(shí)上，今年以來(lái)央行在流動(dòng)性的調(diào)控上就在嘗試改善結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，因而更多地采用了流動(dòng)性創(chuàng)設(shè)工具和國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存來(lái)保持適度的流動(dòng)性狀況。而定向降準(zhǔn)、定向降息、不對(duì)稱降息的遞進(jìn)使用，則被市場(chǎng)認(rèn)為是央行"下重手"的重要信號(hào)。
首先，流動(dòng)性新創(chuàng)設(shè)工具挑大梁，正逆回購(gòu)淪為輔助性工具。
在11月22日起不對(duì)稱降息后，公開(kāi)市場(chǎng)僅在降息后的第一個(gè)周二進(jìn)行了一次50億元的14天期正回購(gòu)操作，利率下跌20個(gè)基點(diǎn)至3.20%。之后，央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作上保持靜默。
上周公開(kāi)市場(chǎng)共有300億元資金到期，全部為正回購(gòu)。這部分資金全部轉(zhuǎn)化為凈投放。
今年以來(lái)，央行采用了多個(gè)創(chuàng)新的流動(dòng)性平抑工具。如2月27日使用短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(SLO)回籠流動(dòng)性，操作規(guī)模為1000億元，期限五天，利率3.40%；今年第一季度央行累計(jì)開(kāi)展常備借貸便利(SLF)3400億元；第三季度央行創(chuàng)設(shè)并開(kāi)展了中期借貸便利(MLF)操作，9月份和10月份通過(guò)MLF向特定金融機(jī)構(gòu)"注水"7695億元；央行還通過(guò)抵押補(bǔ)充貸款工具(PSL)為開(kāi)發(fā)性金融支持棚戶區(qū)改造提供長(zhǎng)期穩(wěn)定、成本適當(dāng)?shù)馁Y金額度，并自9月份起適度下調(diào)了PSL資金利率。
在今年的公開(kāi)市場(chǎng)操作上，央行僅是進(jìn)行了常規(guī)性的操作，與新創(chuàng)設(shè)工具的使用相比要遜色很多：1月份進(jìn)行多個(gè)期限的逆回購(gòu)，隨后自2月中旬起轉(zhuǎn)為正回購(gòu)，期限含14和28天兩種，二者操作頻率不盡相同，而自7月末開(kāi)始，正回購(gòu)期限一直為14天期。
其次，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存釋放5600億元，既盤(pán)活了存量資金又為機(jī)構(gòu)化解了流動(dòng)性時(shí)點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
今年以來(lái)，為提高中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金使用效益，加強(qiáng)財(cái)政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，財(cái)政部、央行共進(jìn)行了11期國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存招投標(biāo)，合計(jì)向市場(chǎng)投放了5600億元的流動(dòng)性。這11期國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存期限分別為3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月，其中1期、4期、7期為6個(gè)月，3期、5期為9個(gè)月，其余則為3個(gè)月。以3個(gè)月國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存為例，中標(biāo)利率最高為6.13%，起息日為1月23日；最低則為3.80%，起息日為6月26日。中標(biāo)利率的起伏與當(dāng)時(shí)市場(chǎng)流動(dòng)性松緊程度密切相關(guān)。因此，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存已經(jīng)成為熨平流動(dòng)性時(shí)點(diǎn)波動(dòng)的一項(xiàng)重要工具。
統(tǒng)計(jì)顯示，2013年財(cái)政部共進(jìn)行了10期國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定期存款招標(biāo)，期限包括3個(gè)月和6個(gè)月，總額為4300億元；2012年和2011年的操作量分別為6900億元和4500億元。
最近一期3個(gè)月國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存的中標(biāo)利率為4.33%，起息日為12月4日，橫跨明年春節(jié)。商業(yè)銀行的交易員認(rèn)為，盡管當(dāng)期國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存中標(biāo)利率較上次下跌23個(gè)基點(diǎn)，但仍高于年內(nèi)最低水平。而且目前機(jī)構(gòu)并不缺流動(dòng)性，本次定存雖可跨春節(jié)，但因存款偏離度指標(biāo)考核的限制，機(jī)構(gòu)對(duì)其需求表現(xiàn)一般。而線下機(jī)構(gòu)發(fā)行同業(yè)存單，目前3個(gè)月期的成本要低于4.30%，且不用繳納準(zhǔn)備金。
第三，同業(yè)存款何時(shí)納入一般性存款，將決定降準(zhǔn)的時(shí)機(jī)和時(shí)點(diǎn)。
常規(guī)操作的空窗，并未減輕市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)和繼續(xù)降息等放松政策的預(yù)期，并且多數(shù)人更傾向于降準(zhǔn)將先于降息。
業(yè)界預(yù)測(cè)，今后同業(yè)存款可能納入普通存款范圍，如果這項(xiàng)規(guī)定實(shí)施，則將引發(fā)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金上繳的壓力，這種壓力只有通過(guò)降準(zhǔn)來(lái)釋放才會(huì)最有效。
民生證券發(fā)布的報(bào)告稱，存貸比的進(jìn)一步調(diào)整，或?qū)⒎谴婵铑惤鹑跈C(jī)構(gòu)同業(yè)存款納入一般性存款，其中包括余額寶類貨幣基金。若照此執(zhí)行，存款準(zhǔn)備金將多補(bǔ)繳1.76萬(wàn)億元。
大多數(shù)的分析人士認(rèn)為，未來(lái)貨幣政策總體上會(huì)繼續(xù)放松，只是降準(zhǔn)降息的使用和時(shí)點(diǎn)需要進(jìn)行綜合考量，但總體上降準(zhǔn)應(yīng)在降息之前。明年春節(jié)之前是降準(zhǔn)的重要時(shí)間窗口。 |